一年期票据发行利率今年５月１８日第一次击破央行再贴现率３．２４％后，再度呈现大幅上升状况，并于本周达到３．５０８９％这一今年以来的最高点，高于再贴现利率０．２６８９个百分点；观察下一步央行公开市场操作将十分关键，这里或许会带出央行对市场利率和加息的态度

　　７月的最后一周，中国人民银行公布，在每周二公开市场操作增长一次正回购，并把目标锁定在短期回购。尽管本月２７日第一场新增的正回购操作只涉及１０亿元规模，且四大国有商业银行全没有参与投标，但招标效果依然得到了市场人士的认同。

　　中信证券研究部专家认为，央行增长正回购操作的场次，却没有加大回笼货币规模，这注解将来央行的调控将日趋“邃密化”，有利于更紧密跟踪市场利率走势。

　　目前刚被细化的公开市场操作注解，市场对利率的判断特别很是清晰：短期利率回落，而长期利率走高。“这说明，各金融机构对将来一年内加息的预期有增无减”。

　　票据与回购各司其职

　　观察央行公开市场操作记录，本周增长短期正回购交易后，央行的公开市场操作工具根据不同期限——长期（一年、半年）、中期（三个月、９１天）、短期（２８天、１４天和７天）——有了不同的分工。

　　其中，长期操作重要通过每周二发行央行票据完成；针对中期目标，通过每周四的正回购完成；达成短期调控目标的通道，则是每周二的短期正回购。

　　市场人士认为，如此周全开花般地操作，大有周全测试市场对利率将来走势预期的功效。

　　此前，针对一年、６个月和３个月期限的操作，央行都选择通过发行票据来实现，但随着时间推移和市场情况的转变，今年二季度以来，央行票据覆盖的期限重要集中在一年和３个月上，回购重要集中在２８天和９１天；进入７月以后，央行正回购的期限渐渐缩减，锁定在２８天和１４天左右；至本周二，更增长了７天的正回购营业。

　　换句话说，央行一方面对票据、正回购做出了不同的分工，另一方面也增长了针对短期货币调控的力度和专注度。将不同期限的正回购分开操作，加强了对短期利率调控的天真性。

　　通过对央行公开市场操作效果的分析，短期利率都在回落，３个月及以上期限的市场利率在渐渐走高。

　　南京商业银行交易员告诉《财经时报》，以７月为例，一年期票据发行利率分别为３．３０５７％、３．３５９１％、３．３４８４％、３．５０８９％，呈渐渐上升趋势；３次３个月票据利率走势则为２．８３６９％、２．８３６９％、２．８７７２％，同样呈上升势头；２８天正回购市场利率从当月最高点２．８５００％回落到本周的２．７５％。

　　但是，这一数据也曾有反复。１４天回购利率呈现出０．２个百分点的大幅降落。本周刚刚开始的７天回购利率则仅为２．３３％，与同时发行的一年期央行票据发行利率创下３．５０８９％这一今年最高纪录形成对比。

　　关注１０月以后

　　值得关注的是，一年期票据的发行利率今年５月１８日第一次击破央行再贴现率３．２４％后，目前再度呈现上升状况，并于本周达到３．５０８９％这一今年最高点，高于再贴现利率０．２６８９个百分点。

　　再贴现率可以看作央行对金融机构提供短期融资的成本，同时也可视为市场利率的上限。假如市场利率高于再贴现率，金融机构势必以手中的票据向央行贴现，获得资金后再在市场中融出而获取利差。

　　对此，央行通常不会坐视再贴现率与市场利率的紧张倒挂。可以预见，要么央行通过公开市场操作克制市场利率进一步上升，要么进步再贴现率。而后者在完全的市场经济条件下，就是加息。

　　专家指出，观察下一步央行公开市场操作将十分关键，这里或许会带出央行对市场利率和加息的态度。但从市场各期限品种利率走势看，加息的可能至少会在进入１０月之后。这一点，与央行确定的观察期符合。

　　不过，市场人士指出，假如央行选择通过公开市场操作压低市场利率，势必必要增长基础货币投放。７月以来央行回笼资金的力度呈现出渐渐削弱的趋势，但出于巩固和稳固政策必要，不太可能大力度投放以克制利率上扬。

　　６月３０日，美联储公布加息０．２５％后，人民币汇率稳固性加强，这也为央行调控留下了更大空间。考虑到美联储加息后“热钱”流入规模可能有所缩减，央行对冲由此产生的货币投放压力会削弱。事实上，央行在公开市场操作中已经弱化了货币回笼力度，甚至可能是净投放。