覃扬眉

8月下旬，海关宣布7月精铜进口量为7.4万吨，低于6月的8.8万吨；另外，7月中国铜产量是16.9万吨，不包括库存之外的供给量是24.3万吨，以2003年中国月均消耗量25万吨计算，仍然存在供给缺口。

进口条件分析

第一，8月下旬新加坡、韩国和马来西亚库存的增长在肯定程度可以填补中国保税仓库铜库存量的不足，增量最多的新加坡毕竟毗邻中国。也正是因为市场对这3万多吨库存说法不一，因此，伦铜现货价格所受到的压抑可能持续到9月。伦铜偏弱将有利于比值扩大，从而刺激中国进口铜，除非LME有相称数量库存的降落。

第二，从8月9日开始，国内现货价格（华通现货价）与伦铜现货价的比值基本保持在10以上，最高超过10.4。以铜进口时间周期约在1个月内变动为前提，增长了9月份中国铜进口的动力。

预期结论

总体预期是，9月份中国铜进口会相对5－8月份有所改善，详细体现是：9月国内铜进口量至少要超过7月的7.4万吨，如能高于6月的8.8万吨则可以认为是增长明显；现货铜的绝对价将会低于29000，沪伦现货比值将回到10附近。

国内外铜价比值的扩大和中国铜进口的恢复性增长只是时间的题目，但必要把握渐变点，调整年初至今对国内铜价判断的思维。在关注中国铜进口量对国内供需关系和价格影响的过程中，铜消耗量是以300万吨－320万吨/年的为前提，即维持2003年消耗量，且维持7％的增加预期。所以，在认同中国铜消耗茂盛以及所受到的中国宏观紧缩调控的负面影响相对较小的前提下，上述中国进口铜的转变趋势会直接改变从5月开始的铜现货严重局面。从这个角度看，基于进口紧缩的沪铜冲高大概已步入尾声。

因为缺少对中国进口的即时数据，加上SHFE库存仍然在削减，所以，上述预期还必要数据确认。无论怎样，分析近况得出的结论是：9月中下旬之前，重心依然是中国铜现货严重的近况，之后，重心部分过渡到进口增长预期，进口紧缩因素对国内铜价的支撑力度削弱。

操作建议

本文是对单个因素的讨论，就操作而言，涉及多个方面，除了国内现货供需，所考虑的是0409合约到期，换月在即，未便抛空。伦铜技术上跌破6月中以来的上涨支撑线，中国宏观调控可能有新措施出台，亦不利于隔夜做多，建议以观望为主；但建议关注9月初0411、0412合约的远期移仓及市场对上涨支撑线的认可程度，这或允许提供短线操作题材。